Калькулятор арбитража фандинга
Сколько приносит дельта-нейтральная связка после комиссий, маржи и базиса.
Как это работает
Арбитраж фандинга — это дельта-нейтральная связка: покупаете актив на споте и шортите такой же объём его перпетуала. Две ценовые экспозиции гасят друг друга, позиция перестаёт зависеть от направления рынка, и остаётся только поток фандинга, который шорт получает при положительной ставке. Это та же сделка cash-and-carry, где вместо срочного фьючерса стоит перпетуал.
Решает дело обычно не ставка. Комиссия платится четыре раза — вход и выход по каждой ноге, поэтому короткий срок должен перепрыгнуть высокую планку; спотовую ногу нужно оплатить целиком, а под шорт вносится только маржа, поэтому размер связки всегда меньше вложенного капитала; а базис — это живой PnL на шорте, и именно поэтому «дельта-нейтральный» не означает «безрисковый».
Похожие калькуляторы
Как работает Калькулятор арбитража фандинга
Арбитраж фандинга — это дельта-нейтральная связка на перпетуале: купить актив на споте, зашортить такой же объём его бессрочного фьючерса и собирать фандинг, который лонги платят шортам. Две ценовые экспозиции гасят друг друга, позиция перестаёт зависеть от направления рынка, и остаётся только ставка.
Это идея. Калькулятор считает ту версию, которая переживает встречу с биржей: комиссия платится четыре раза, спотовую ногу нужно оплатить целиком, а под шорт вносится только маржа, и базис между ногами — не погрешность округления, а живой PnL. Вводите ставку, которую реально видите, и комиссии, которые реально платите; решает дело безубыточная ставка фандинга, которую калькулятор возвращает.
Почему позиция нейтральна и что это не означает
Одна единица в лонг на споте и одна в шорт на перпетуале означают, что каждый доллар, который актив приносит на одной ноге, он забирает на другой. Направление перестаёт иметь значение. Остаётся платёж фандинга, который начисляется на объём каждый интервал — на большинстве площадок это восемь часов — и идёт от лонгов к шортам, пока перпетуал торгуется выше спота, то есть большую часть времени на растущем рынке.
Нейтральный не равно безрисковый, и именно на этом различии сделка и ломается. Ставка фандинга может уйти в минус — и тогда вы платите за удержание конструкции. Базис может расшириться после входа, а это немедленный убыток на шорте. И шортовая нога — это позиция с плечом, которую можно ликвидировать движением вверх, даже если спотовая нога зарабатывает ровно столько же: если обе ноги не лежат в одном маржинальном счёте, достаточно быть правым в сделке и ошибиться в том, где находится обеспечение.
Капитал — это не размер позиции
Спотовую ногу надо купить целиком. Шортовой нужна только маржа. Поэтому капитал делится как C = N + N ÷ L, и размер связки равен N = C × L ÷ (L + 1) — всегда меньше вложенного капитала, каким бы ни было плечо. При 1× капитал делится поровну и работает половина; при 3× — три четверти; никакое плечо не сделает спотовую ногу бесплатной.
Взять обе ноги на полный капитал — стандартный способ случайно получить двойное плечо: размер позиции незаметно удваивается, расстояние до ликвидации на шорте уменьшается вдвое, и консервативный керри превращается в направленную ставку на базис. Калькулятор выводит объём из капитала, а не спрашивает его отдельно, чтобы эти две величины не разошлись.
Безубыточная ставка фандинга
Между вами и керри стоят четыре сделки: вход и выход по споту, вход и выход по перпетуалу. При 0,1% на споте и 0,05% на перпетуале это 0,3% от объёма — а при базовой ставке 0,01% за 8 часов на их отбивку уходит тридцать платежей, то есть десять дней, прежде чем появится хоть какая-то прибыль.
Это и выражает безубыточная ставка: фандинг за интервал, при котором связка ровно возвращает вложенное за введённый вами срок. Ниже этой линии керри не окупает собственное исполнение. Она снижается с ростом срока, потому что те же комиссии распределяются на большее число платежей, — поэтому арбитраж фандинга вознаграждает терпение и наказывает частые перезаходы, и поэтому мейкерское исполнение или площадка без спотовой комиссии меняют арифметику куда сильнее, чем чуть более выгодная ставка.
Cash and carry и базисная сделка
Та же конструкция со срочным фьючерсом вместо перпетуала — это классический cash-and-carry, и здешняя арифметика его покрывает: введите премию, с которой торгуется фьючерс, как базис на входе и ноль как базис на выходе, поскольку срочный контракт сходится к споту к экспирации. Доход тогда складывается из захваченного базиса, а не из собранного фандинга — отсюда и второе название, базисная сделка.
У версии с перпетуалом нет экспирации, которая принудила бы к сходимости, поэтому ничто не гарантирует сужение премии: стягивает её механизм фандинга, и делает он это, платя вам, а не через расчёт по контракту. В этом и состоит настоящая разница: срочный контракт даёт известную выплату в известную дату, перпетуал — поток дохода и никакого дедлайна. Задайте ненулевой базис и на входе, и на выходе, чтобы увидеть, какая часть предполагаемого керри на деле является направленным взглядом на спред.
Чего калькулятор не скажет
Он не скажет, какая ставка сейчас. Здесь нет ни живого потока данных, ни скринера по биржам — это другой продукт, и его числа устаревают в момент кеширования. Посмотрите текущую ставку на бирже и введите её.
Он также исходит из того, что ставка держится весь введённый срок, — чего не делает ни одна ставка фандинга. Они движутся вслед за позиционированием и способны развернуться в течение суток. Считайте длинный срок сценарием, а не прогнозом, и сверяйте безубыточную ставку с той, которую видите, а не с той, на устойчивость которой рассчитываете.
Частые вопросы
Арбитраж фандинга действительно безрисковый?
Нет. Ценовой риск захеджирован, но остаются три экспозиции: фандинг может уйти в минус и начать стоить денег, базис может расшириться против шорта уже после входа, а шортовую ногу можно ликвидировать движением вверх, если её маржа не общая со спотовой. Сверху добавляются биржевой риск и риск хранения — ноги обычно лежат в разных местах.
Сколько можно заработать на арбитраже фандинга?
Столько, сколько платит ставка, минус стоимость исполнения — поэтому безубыточная величина важнее любой заявленной доходности. Устойчивые 0,01% за 8 часов — это около 11% годовых на объём до комиссий; повышенные 0,1% дают в пересчёте больше 100%, но держатся редко. Тот, кто называет для этой сделки фиксированную годовую доходность, называет ставку, которая уже изменилась.
Какое плечо брать на шортовой ноге?
Достаточное, чтобы разумно набрать размер, и недостаточное, чтобы вылететь на шуме. Плечо здесь покупает эффективность капитала, а не прибыль: фандинг всё равно начисляется на объём, зато каждый шаг вверх приближает ликвидацию. Калькулятор показывает движение вверх, закрывающее шорт; если это число меньше, чем актив проходит за обычную неделю, плечо выбрано неверно.
Чем арбитраж фандинга отличается от базисной сделки?
Инструментом на шортовой стороне. Базисная сделка шортит срочный фьючерс, и платит по ней сходимость к экспирации — известная выплата в известную дату. Арбитраж фандинга шортит перпетуал, который не истекает и платит через механизм фандинга. Обе относятся к cash-and-carry: лонг актива, шорт дериватива, сбор керри.
Показывает ли калькулятор живые ставки фандинга по биржам?
Нет. Он считает по введённой вами ставке и не запрашивает и не публикует живые ставки: скринер — отдельный инструмент, а кешированная таблица ставок устареет раньше, чем её прочитают. Калькулятор фандинга придерживается того же подхода для одиночной позиции.
Обязательно ли держать обе ноги на одной бирже?
Нет, и разнесение по площадкам иногда улучшает захватываемую ставку. Но разные площадки — это разная маржа: движение против шорта нельзя покрыть прибылью спотовой ноги без фактического перевода, а переводы медленнее всего именно в такие моменты. Исполнение на одной площадке с общей маржой остаётся более безопасным вариантом даже при чуть худшей ставке.